华西证券股份有限公司陈玉卢近期对开能健康进行研究并发布了研究报告《发行可转债扩大产能，RO机有望放量》，本报告对开能健康给出增持评级，当前股价为5.7元。

　　开能健康(300272)事件概述3月27日，公司发布可转债募集说明书（申报稿）：向不特定对象发行可转换债券拟募集资金总额不超过25,000万元（含25,000万元）。扣除发行费用后，公司通过本次发行募集的资金将全部用于投入下述项目：1）健康净水装备生产线数智化升级及扩建项目（项目预计总投入金额20,901.56万元，其中拟投入本次募集资金金额20,000.00万元）；2）补充流动资金（项目预计总投入金额与拟投入本次募集资金金额均为5000.00万元）。分析判断公司产能利用率高位，发行可转债扩充产能。公司为全屋净水龙头，涉及多种水处理产品，当前产能利用率高位，截至22年三季报中央软水机、RO膜反渗透净水机、中央净水机产能利用率分别为80.34%、97.92%、101.90%，健康净水装备生产线数智化升级及扩建项目达产后，预计可实现年产RO膜反渗透净水设备70万台；控制阀15万台，中央净水机1.5万台，中央软水机3万台；工业阀3万台，工业膜10万个。从投产进度看，预计24-26年分别为60%、80%、100%。RO机是扩产重点品类，行业稳健增长叠加产能释放，RO机有望放量。根据奥维云网，净水器为净水市场核心品类，20年销售额占比68%，其中RO反渗透膜净水器凭借其高过滤精度占据主流，22H1在线上和线下渠道的净水器销售额中分别占比86.20%/93.80%。21年净水器市场规模227.4亿元，随着居民健康意识提升、下沉市场开发，根据奥维云网预计，26年市场规模有望达到342.9亿元，21-26年均复合增长率将达8.6%。此次扩产RO机是重点品类，公司已拥有全套生产技术，关键部件的核心技术处于行业领先地位，且已建立了完整的内外销渠道和销售网点，预计RO机产能释放将助力市占率提升。投资建议全屋净水龙头，公司产品技术在行业内处于领先地位，全产链生产能力在90%以上。渠道以经销为主，占比约96%，拥有全球经销网络，凭借过硬的产品品质及渠道拓展能力，海外收入高增长。国内方面，随着消费复苏、居民健康意识提升，预计内销收入将稳健增长。此次发行可转债募集资金将解除产能掣肘，助力公司发展进入快车道。我们预计22-24年公司收入分别为17.10/19.86/22.94亿元，同比分别+13.1%/+16.2%/+15.5%。毛利率方面，考虑到大宗价格回落，预计22-24年毛利率稳步提升。费用率方面，考虑到公司扩产动作积极，预计销售费用率略有提升。对应22-24年归母净利润分别为1.19/1.43/1.76亿元，同比分别13.6%/+20.0%/+22.9%，相应EPS分别为0.21/0.25/0.30元，以23年3月28日收盘价5.73元计算，对应PE分别为27.76/23.13/18.82倍。可比公司23年平均PE为21倍，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示发行仍处审核问询阶段，尚存在不确定性；募投项目产能消化风险；募投项目效益未达预期或短期内无法盈利的风险；海外市场波动风险；激烈的市场竞争风险。

　　根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，开能健康（300272）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标2.5星，好价格指标2星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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